11月16日，央行公告稱(chēng)，為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，開(kāi)展1年期中期借貸便利（MLF）操作8000億元（含對(duì)11月5日和16日兩次MLF到期的續(xù)作）,利率維持2.95%。

　　《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，本月共有6000億元MLF到期，其中11月5日到期4000億元，16日到期2000億元，實(shí)現(xiàn)單日凈投放2000億元。值得一提的是，這是央行連續(xù)4個(gè)月對(duì)MLF進(jìn)行到期超額續(xù)作，且利率維持不變。

　　在東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青看來(lái)：“11月MLF操作利率不動(dòng)符合市場(chǎng)預(yù)期，預(yù)計(jì)20日公布的1年期LPR報(bào)價(jià)也將保持不變。而MLF連續(xù)4個(gè)月超額續(xù)作，意味著央行正在向銀行體系補(bǔ)充中長(zhǎng)期流動(dòng)性，避免中期市場(chǎng)利率過(guò)度偏離政策利率中樞。”王青進(jìn)一步指出，11月MLF超額續(xù)作，意味著年底前實(shí)施降準(zhǔn)的可能性進(jìn)一步下降，未來(lái)一段時(shí)間貨幣政策將持續(xù)處于“觀察期”。

　　利率短期內(nèi)或不調(diào)整

　　自8月以來(lái)，央行已連續(xù)4個(gè)月到期超額續(xù)作MLF，且利率維持不變。16日央行開(kāi)展8000億元1年期MLF操作，而11月MLF到期量為6000億元，這意味著本月央行通過(guò)MLF超額續(xù)作，向銀行體系投放2000億元中長(zhǎng)期流動(dòng)性。

　　“超額續(xù)作的原因在于，四季度銀行壓降結(jié)構(gòu)性存款任務(wù)依然很重，亟需尋找替代性穩(wěn)定資金來(lái)源。”王青認(rèn)為，6月監(jiān)管層要求壓降結(jié)構(gòu)性存款以來(lái)，作為替代品種，銀行同業(yè)存單發(fā)行“量?jī)r(jià)齊升”，10月1年期股份制銀行同業(yè)存單發(fā)行利率均值達(dá)到3.15%，比9月上升13個(gè)基點(diǎn)；進(jìn)入11月，該指標(biāo)繼續(xù)上揚(yáng)，截至12日均值水平升至3.23%，已明顯高于1年期MLF操作利率。受此影響，當(dāng)前銀行對(duì)MLF操作的需求很大，這是本月MLF超額續(xù)作的一個(gè)重要原因。

　　此外，他還表示，MLF連續(xù)4個(gè)月超額續(xù)作，意味著央行有意調(diào)控以同業(yè)存單利率為代表的中期市場(chǎng)利率上行勢(shì)頭，避免中長(zhǎng)期流動(dòng)性過(guò)度緊張。

　　王青提及，一方面，根據(jù)第二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告，引導(dǎo)國(guó)債收益率曲線、同業(yè)存單利率等市場(chǎng)利率圍繞MLF利率波動(dòng)，是當(dāng)前貨幣政策操作的重要目標(biāo)之一。近期10年期國(guó)債收益率、1年期股份制銀行同業(yè)存單利率均已達(dá)到3.20%上方，明顯高于MLF利率。央行開(kāi)展MLF超量續(xù)作，可避免中期市場(chǎng)利率過(guò)度偏離政策利率中樞，有助于穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。

　　另一方面，中期市場(chǎng)利率持續(xù)上行，將不可避免地加大銀行負(fù)債成本，不利于年底前銀行繼續(xù)下調(diào)企業(yè)實(shí)際貸款利率。當(dāng)前境內(nèi)外疫情演變對(duì)未來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)修復(fù)的影響不容低估，降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本是穩(wěn)增長(zhǎng)、保就業(yè)的重要支撐。

　　提及未來(lái)的利率走勢(shì)，王青分析認(rèn)為，近期監(jiān)管層在多個(gè)場(chǎng)合表示，當(dāng)前“我國(guó)經(jīng)濟(jì)比較強(qiáng)勁”，或“經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)好于預(yù)期”，這意味著短期內(nèi)沒(méi)有下調(diào)政策利率的需求。未來(lái)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇還將面臨較大不確定性，不能出現(xiàn)“政策懸崖”，即政策突然收緊。這表明短期內(nèi)也不存在上調(diào)政策利率的條件。由此，11月MLF操作利率不動(dòng)符合市場(chǎng)普遍預(yù)期，而且未來(lái)幾個(gè)月MLF利率調(diào)整的可能性都不大。

　　年底前降準(zhǔn)基本排除

　　記者注意到，雖然央行已連續(xù)4個(gè)月超額續(xù)作MLF，但增量規(guī)模卻出現(xiàn)了減少的趨勢(shì)。具體看來(lái)，9月的MLF增量規(guī)模4000億元，10月為3000億元，11月為2000億元。

　　王青認(rèn)為：“或與近期同業(yè)存單利率升勢(shì)漸緩相關(guān)。”他指出，年底前“緊貨幣”過(guò)程有望全面告一段落。在8月短期市場(chǎng)利率DR007均值升至政策利率（央行7天期逆回購(gòu)利率）附近后，央行明顯加大了公開(kāi)市場(chǎng)操作力度。伴隨央行持續(xù)加大對(duì)銀行體系中長(zhǎng)期性流動(dòng)性投放力度，加上銀行壓降結(jié)構(gòu)性存款任務(wù)接近完成，年底前以同業(yè)存單為代表的中期市場(chǎng)利率也有望結(jié)束持續(xù)上升過(guò)程，“穩(wěn)貨幣”效應(yīng)有望在短期和中期市場(chǎng)利率方面得到全面體現(xiàn)。這意味著5月中下旬以來(lái)的“緊貨幣”過(guò)程有望告一段落，資金面將由“緊”轉(zhuǎn)“穩(wěn)”。

　　此外，王青表示，11月MLF超額續(xù)作，意味著年底前實(shí)施降準(zhǔn)的可能性進(jìn)一步下降，未來(lái)一段時(shí)間貨幣政策將持續(xù)處于“觀察期”。

　　他分析指出：“降準(zhǔn)是向銀行補(bǔ)充中長(zhǎng)期流動(dòng)性的最直接手段，但會(huì)釋放較為強(qiáng)烈的貨幣寬松信號(hào)，與當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)及政策目標(biāo)不相符合。另外，結(jié)構(gòu)性存款壓降并不代表銀行整體資金來(lái)源出現(xiàn)大幅萎縮，而更多的是相關(guān)資金在不同銀行、不同金融機(jī)構(gòu)之間的轉(zhuǎn)移、騰挪，資金總量并沒(méi)有發(fā)生大的變化。這就意味著一旦這類(lèi)資金逐步騰挪到位，摩擦性供求錯(cuò)位現(xiàn)象就會(huì)有所緩解。”

　　他判斷，在這一過(guò)程中，央行會(huì)優(yōu)先選擇通過(guò)MLF操作，階段性地向銀行體系注入中長(zhǎng)期流動(dòng)性，而非實(shí)施全面降準(zhǔn)，永久性地?cái)U(kuò)大銀行中長(zhǎng)期流動(dòng)性水平。這意味著年底前降準(zhǔn)的可能性幾乎可以排除。考慮到接下來(lái)幾個(gè)月政策利率調(diào)整的可能性也很小，未來(lái)一段時(shí)間貨幣政策將持續(xù)處于“觀察期”。