證監會原主席肖鋼：推進注冊制可規范監管邊界 避免過度干預
時間:2019-12-28來源:中新經緯 作者:acetouzi 點擊:
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12月27日，在證券日報舉辦的第三屆新時代資本論壇上，全國政協經濟委員會委員、中國證監會原主席肖鋼發表了關于推進注冊制改革的演講。
肖鋼表示，正在審議的證券法修訂草案，按照全面推行注冊制的基本定位規定證券發行制度，不再規定核準制，大力精簡優化發行條件，調整發行程序，特別有一條要取消發行審核委員會的制度，這將是我國資本市場發展史上具有里程碑意義的重大改革。
注冊制與核準制有四點不同
肖鋼談到，當前市場上對注冊制存在一些誤解，認為注冊制就是在登記備案后就可以發行股票，但實際并非如此。注冊制對于股票的發行依然要進行嚴格的審核，不過，這并不意味著注冊制就是市場化程度較高的核準制。在審核的理念、文化以及審核方式上，注冊制都與核準制有著很大的區別，這主要體現在四個方面。
一是注冊制的理念和核準制是完全不同的。在注冊制下，發行股票籌集資本是企業天然擁有的權利，只要不違背國家利益和公眾利益，企業能不能發行、何時發行、以什么價格發行，均應由企業和市場決定，而這就從根本上改變了證券監管部門對新股發行調節奏、管價格、控規模的工作范式。
二是在注冊制下，以信息披露為中心，監管部門要以投資者的需求為導向，而不是以監管者的需求為導向，讓企業披露充分和必要的投資決策信息，而不對企業資產質量和投資價值進行判斷，也不對發行人背書，更不是選秀和擇優，這一點和核準制又有著很大的區別。
這里就要談到信息披露“新三性”和“老三性”的關系，“老三性”指的是信息披露的真實性、準確性、全面性，“新三性”說的則是招股說明書的齊備性、一致性、可理解性。在核準制的條件下，證券監管部門、審核機構要對信息披露的“老三性”負責，而在注冊制條件下，證券監管部門、審核機關只對“新三性”負責。也就是說，過去“老三性”的責任，將由別人負責。
注冊制條件下的審核方式，是證券監管部門、審核機關不斷地提出問題，不斷地回答問題，不斷地豐富和完善信息披露內容的一個互動的過程，只要發行人披露的內容達到了信息披露制度和規則的標準，就可以放行。
因此，除了違反國家利益和公眾利益的發行申請應當依法否決以外，注冊的審核不應該以否決發行申請為目的，這一點和核準制有很大的不同。不以否決發行申請為目的，可以保證企業自己掌握證券發行上市的審核時間，而不由監管部門掌握。在注冊制下，一個企業從遞交上市申請開始，到最后能不能放行，是有一個穩定預期的，而這在核準制條件下是不可能的。
三是在注冊制下，各市場參與主體歸位盡責。發行人是保證信息披露真實性、準確性、全面性的第一責任人；中介機構如券商、會計師事務所、律師事務所等，則要承擔信息披露的把關責任；投資者則要自主做出投資決策，并承擔投資的風險，這就從根本上消除了監管機構和市場主體的博弈，變成了市場主體之間的博弈。
因為在核準制下，不管是券商、發行人還是會計師，相當多的一部分工作是在和監管過招，和監管博弈。而在注冊制下，變成了市場主體之間的博弈，有利于培育形成市場自我約束的機制，增強市場主體的選擇和判斷能力，和風險承擔的能力。
四是實行寬進嚴管。注冊制以大力強化監管執法為基礎，監管部門重在事中事后監管，嚴懲違法違規行為，維護投資者的合法權益，這是注冊制的一個很重要的方面。
肖鋼談到，注冊制改革的核心在于理順市場和政府的關系，注冊制的巧妙之處就在于既能較好的解決發行人與投資者信息不對稱的問題，又可以規范監管部門的職責邊界，避免監管部門的過度干預，讓市場在配置資源中發揮決定性作用。
“縱觀全球資本市場，注冊制沒有統一的模式，也不存在最優的模式。注冊制的實施要受到不同國家和地區歷史背景、發展階段、法律制度、監管執法水平和投資者結構的因素的影響，即使對于同一個市場，在不同的階段也會有變化，注冊制也是在變化的。也就是說，注冊制作為普遍采用的市場化的機制，是一個逐漸發育成熟的一個動態過程，因此，我國實行注冊制既要借鑒國外的經驗，又不能照抄照搬，必須積極穩妥、循序漸進地推進，在改革實踐中不斷探索完善符合我國實際情況的注冊制。”肖鋼談到。
新股擴容對股市走勢影響有限
隨著注冊制改革的推進，資本市場上也出現了對于注冊制實行以后，隨之而來的新股擴容將導致市場資金短缺，加大股市下行壓力的擔憂。對于這一問題，肖鋼在會上也做出了回應，“市場的擔憂是有一定道理的，事實上這個問題也一直困擾市場多年，爭論從未停息，我認為這涉及到股票供給和需求的理論。”
肖鋼提到，股票的供求不同于商品的供求，也區別于貨幣的供求。IPO、定增、再融資、限售股的解禁等可以看作是股票的供給，但這種供給并不決定股市的中長期走勢，而股票的需求是多層次的，其要受到投資者對宏觀經濟相關政策的預期、風險偏好、資產配置、突發事件和心理預期等諸多因素的影響，所以股票的供給對需求的沖擊并不是直接對應的。
肖鋼指出，A股市場建立29年以來，已經經歷了9次IPO暫停，累計暫停時間超過了五年之久，這在其他境外股票市場是少見的。即使這樣，大家回過頭來看29年的股市發展，也沒有解決牛短熊長的問題，靠控制IPO的數量，解決不了股市低迷的問題，暫停IPO和重啟IPO，對股市沒有多大的作用，不能決定股市中長期的走勢。
“我國牛市平均持續時間293天，大概是十個月，而熊市平均持續680天，大約22.6個月，熊市持續時間是牛市時間的2.3倍，這種情況不是IPO擴容造成的，而有著更深層次的制度原因。所以推進注冊制改革，不僅涉及到股票發行，更事關重塑資本市場的生態環境，是牽一發而動全身的工程。”肖鋼說。
肖鋼認為，推進注冊制可以帶動和促進資本市場相關領域的改革。不搞注冊制，退市制度很難實行，監管的體制很難轉型，法律的修改難以促進，投資者的保護也很難落到實處；推進注冊制，不僅是打造規范、透明、開放、有活力，有韌性的資本市場的必然要求，也是解決A股長期存在體制機制問題的治本之策。
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