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來源：新浪財經(jīng)

文/新浪財經(jīng)意見領(lǐng)袖專欄作家 洪偌馨 伊蕾

疫情期撞上財報季，上市公司們的壓力似乎更大了一些。

最近，金融科技中概股們陸續(xù)披露了2019年四季度及全年財報。不出意料的，在2019年監(jiān)管收緊和行業(yè)競爭加劇的雙重壓力之下，上市公司們的業(yè)績再度出現(xiàn)分化。

其中，在過去兩年里加速向助貸模式轉(zhuǎn)型、擴大機構(gòu)資金占比的平臺們進一步穩(wěn)固了自己的頭部地位。

尤其是360金融和樂信兩家公司，年度撮合貸款金額突破千億大關(guān)，其中前者的增長勢頭已經(jīng)直指2000億。而業(yè)務(wù)體量的高速增長也帶來了財務(wù)表現(xiàn)的優(yōu)勢，根據(jù)財報，兩家平臺在2019年的營收規(guī)模位列同業(yè)一二位。

與此同時，那些對于P2P始終無法割舍、或者轉(zhuǎn)型腳步稍慢的平臺則沒有這么幸運。令人惋惜的P2P‘第一股’宜人貸、遭遇了經(jīng)偵上門的51信用卡都面臨著業(yè)績下滑，甚至巨額虧損的局面。

2019年對于上市公司們而言已是挑戰(zhàn)重重，而2020年開年爆發(fā)的疫情則讓形勢變得更加嚴峻。

一季度業(yè)務(wù)停擺、逾期上升已在預(yù)期之中，但長遠來看，平臺自身能否消化不良、管控風(fēng)險、適時調(diào)整策略以適應(yīng)特殊的發(fā)展環(huán)境本身就是巨大的挑戰(zhàn)。

更重要的是，行業(yè)風(fēng)險抬升可能導(dǎo)致金融機構(gòu)在外部合作方面變得更加審慎，這亦將加大金融科技公司發(fā)展的難度。

不過，每一次行業(yè)的‘危’總是能倒逼出‘機’，在疫情塑造的特殊環(huán)境下，資金面的寬松與優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的稀缺同時存在，或許將為頭部機構(gòu)創(chuàng)造出更大的空間。而金融機構(gòu)在疫情之下加大金融科技投入，一些有科技能力的平臺或許也將迎來真正的‘爆發(fā)期’。

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行業(yè)分化加劇

這可能是業(yè)績分化最為明顯的一個財報季，以往大多是業(yè)務(wù)規(guī)模與收入規(guī)模之間的差距，而這一次，增長與下跌、盈利與虧損以及資產(chǎn)質(zhì)量的分化都變得更加分明。

從財務(wù)表現(xiàn)來看，樂信、360金融和趣店三家保持了較大的優(yōu)勢。其中，2019年度實現(xiàn)營收規(guī)模最大的是樂信，總額達到106億元；而在盈利方面，趣店則以32.6億再次位列第一，續(xù)寫‘印鈔機’神話。

雖然在這兩項上360金融都排在第二位，但罕見的是，這家公司的營收和利潤較上一年都實現(xiàn)了100%以上的增長，360金融也是唯一一家增速保持在三位數(shù)的公司。在行業(yè)壓力持續(xù)增大的2019年，能夠維持這樣的增長實屬不易。

財務(wù)指標(biāo)的變動所折射的是業(yè)務(wù)變化的趨勢。對比來看，360金融在2019年撮合貸款規(guī)模達到1987億元，在所有上市平臺中居首，在貸余額攀升至721.55億元，這兩項數(shù)據(jù)分別較上一年增長107%和67.5%。

在業(yè)務(wù)增速方面，樂信緊隨其后，2019年度撮合貸款規(guī)模為1260億元，同比增長90.6%；貸款余額同比增長87%至606億元。相比之下，趣店顯得有些踟躕不前，尤其是四季度，趣店主推的開放平臺放款量減少20%，收入環(huán)比下降34.6%。

此外，另外一個數(shù)據(jù)也側(cè)面印證了頭部平臺們業(yè)務(wù)增速的差異。

從注冊用戶數(shù)來看，360金融的注冊用戶數(shù)從去年一季度的9508萬增長至年底的1.35億，同比增長71.3%；同期，樂信的注冊用戶數(shù)從4220萬人增長至7330萬人，也保持了兩位數(shù)的增速。趣店在去年一年時間里的用戶數(shù)增長總量則不足800萬，四季度注冊用戶數(shù)同比增速更是回落到1.48%。

盡管增長表現(xiàn)各有不同，但這三家頭部平臺的特點在于——他們是較早開始向助貸模式轉(zhuǎn)型或者本身就是以助貸模式起家的，在動蕩的行業(yè)環(huán)境里，無論是業(yè)務(wù)模式還是資金來源都得以保持穩(wěn)定。

其中，360金融在財報中披露，截止到2019年四季度，平臺的機構(gòu)資金占比達到97%。

另外，去年決定徹底舍棄P2P 并決定更名的‘信也科技’也在財報中提到，其截止到2019年四季度的機構(gòu)資金占比已經(jīng)達到100%。數(shù)據(jù)顯示，信也科技在2019年實現(xiàn)凈利潤23.7億元 ，雖然較上一年有所下降，但在動蕩的行業(yè)環(huán)境下保持了穩(wěn)定發(fā)展。

相較之下，另外兩家在2019年還在與P2P‘纏斗’的平臺則表現(xiàn)不佳，作為‘P2P第一股’的宜人貸經(jīng)歷了過去一年的業(yè)務(wù)整合之后，將希望寄托于財富管理業(yè)務(wù)，眼下尚未能扭轉(zhuǎn)頹勢。

而51信用卡在‘1021’事件后（注：51信用卡因外包催收業(yè)務(wù)違規(guī)遭遇調(diào)查）迎來了上市后的首個虧損財年——由于貸款規(guī)模減少以及違約風(fēng)險上升，年內(nèi)虧損超過13億。值得注意的是，在宣布退出P2P業(yè)務(wù)之后，51信用卡也宣布加碼為理財業(yè)務(wù)，為銀行理財導(dǎo)流。

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資金能力‘突圍’

值得注意的是，盡管我們以往也討論機構(gòu)資金來源的問題，尤其是機構(gòu)資金‘量’的增長，但更多停留在規(guī)避P2P行業(yè)風(fēng)險、業(yè)務(wù)穩(wěn)定等方面。

不過在2019年，機構(gòu)資金合作在‘質(zhì)’方面的提升，可能給頭部平臺帶來了更大的優(yōu)勢。

舉例來看，作為一家一直以機構(gòu)資金為主要來源的公司，截止目前，360金融合作的機構(gòu)資金占比已經(jīng)達到97%，合作機構(gòu)數(shù)量已經(jīng)超過90家，包括大型商業(yè)銀行、股份制銀行、城商行、信托公司及消費金融公司，合作機構(gòu)覆蓋國內(nèi)絕大部分省份。

換言之，360金融在機構(gòu)合作的‘量’方面已經(jīng)建立起了絕對的優(yōu)勢，進一步提升的意義其實并不大。

不過花旗證券在最近發(fā)布的一份關(guān)于360金融的研報中提到，2019年三季度到四季度，360金融的資金成本從8.4%下降至8.0%，而在而在更早之前的一季度，其資金成本還高達9.3%。而在2020年，這一數(shù)據(jù)有望進一步降低至7.5%。

對于整個借貸行業(yè)而言，在如此大的體量之下，每一個bp（basis point，相當(dāng)于0.01個百分點）的資金成本波動都將對平臺最終的收入、利潤產(chǎn)生巨大的影響，這從另一個維度解釋了為何360金融能夠在2019年實現(xiàn)營收和利潤增速登頂。

更重要的是，資金成本的降低可以進一步增強其在用戶端的競爭力，基于其龐大的客群基礎(chǔ)，提供差異化的定價服務(wù)。

花旗在前述研報中提到，2020年360金融資金成本進一步降的關(guān)鍵有三點，一是信貸下行周期金融機構(gòu)缺乏高質(zhì)量資產(chǎn)；二是ABS發(fā)行規(guī)模進一步增加；三則是由于寬松的貨幣政策。

這其實并不難理解，疫情帶來影響下，全球進入降息周期，國內(nèi)市場的資金面也相對寬松，資金正在急切地涌入市場。然而一季度的疫情使得大部分銀行業(yè)金融機構(gòu)沒能實現(xiàn)‘開門紅’，業(yè)績壓力進一步增加。

但另一方面，從2019年開始行業(yè)的風(fēng)險攀升又使得金融機構(gòu)不得不更加審慎。一個可以佐證的案例是，最近人保財險披露的財報顯示，其2019年的信用保證保險業(yè)務(wù)虧損額高達28.84億元，國內(nèi)首屈一指的財險公司尚且如此，整個行業(yè)所面臨的壓力可想而知。

在這樣的背景下，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)在2020年變得更加稀缺和珍貴，無論是機構(gòu)的直接授信還是購買ABS產(chǎn)品，金融機構(gòu)愿意進一步降低資金價格，也就不足為怪了。

事實上，回顧2019年，發(fā)行現(xiàn)金類分期資產(chǎn)的ABS的互聯(lián)網(wǎng)平臺僅6家，全部集中于頭部機構(gòu)——螞蟻、京東、度小滿、小米、美團以及360金融，這本身也是市場選擇的結(jié)果。

此外，360金融在財報中提到，在去年四季度，其推出的‘capital-light’（輕資產(chǎn)模式）在撮合貸款中的占比已經(jīng)從2019年一季度的0.8%上升至四季度的22%。360方面預(yù)計，2020年，這一占比將進一步提升至30-40%。

所謂‘capital-light’模式即指平臺完全不承擔(dān)風(fēng)險，而是賺取為機構(gòu)提供獲客、風(fēng)控等服務(wù)的費用，這在一定程度上是金融科技to B模式的進化，是金融科技公司真正為機構(gòu)提供技術(shù)服務(wù)，幫助他們建立能力。

從某個角度來看，疫情可能會推動這部分業(yè)務(wù)的發(fā)展。

根源還在于疫情帶來的特殊行業(yè)環(huán)境使得銀行更迫切地認識到成為‘無接觸銀行’、發(fā)展金融科技的重要性，而無論是從獲取稀缺資產(chǎn)還是建立能力的角度，疫情都在‘倒逼’金融機構(gòu)與金融科技企業(yè)之間建立更加緊密和深度的連接。