2021年第三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中個(gè)別表述的調(diào)整，引發(fā)部分市場(chǎng)人士對(duì)于貨幣政策放松的猜想。然而，11月22日新一期貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）發(fā)布，1年期、5年期以上兩個(gè)品種均與上期持平，已連續(xù)19個(gè)月保持不變。

　　專家認(rèn)為，在LPR報(bào)價(jià)持續(xù)保持穩(wěn)定的背景下，呼應(yīng)貨幣政策穩(wěn)字當(dāng)頭的思路，結(jié)構(gòu)性工具將扮演重要角色。

　　LPR保持不變符合預(yù)期

　　中國人民銀行授權(quán)全國銀行間同業(yè)拆借中心公布，11月22日LPR為：1年期LPR為3.85%，5年期以上LPR為4.65%。分析人士表示，這兩個(gè)數(shù)據(jù)均與上一期相同，已連續(xù)第19個(gè)月保持不變。

　　對(duì)LPR保持不變的原因，業(yè)內(nèi)人士分析，一方面，11月中期借貸便利（MLF）利率保持不變，掛鉤MLF利率的LPR保持不變符合預(yù)期。東方金誠首席宏觀分析師王青說，自2019年9月以來，1年期LPR報(bào)價(jià)與1年期MLF利率始終保持同步調(diào)整狀態(tài)。11月15日，人民銀行開展1萬億元MLF操作，操作利率2.95%，與前期相同，連續(xù)19個(gè)月保持不變。

　　另一方面，商業(yè)銀行主動(dòng)下調(diào)LPR報(bào)價(jià)的動(dòng)力可能暫不充足。中信證券固定收益首席分析師明明分析，在負(fù)債成本沒有明顯下行的情況下，LPR下降會(huì)導(dǎo)致銀行凈息差收窄。在商業(yè)化市場(chǎng)化原則下，報(bào)價(jià)行主動(dòng)下調(diào)LPR報(bào)價(jià)的意愿可能不足。過去一個(gè)月，以銀行間市場(chǎng)7天期回購利率DR007、3個(gè)月上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）、同業(yè)存單利率等為代表的貨幣市場(chǎng)利率均出現(xiàn)不同程度的上行。這意味著，在本次報(bào)價(jià)周期中，商業(yè)銀行從貨幣市場(chǎng)融資的成本邊際上升，可能進(jìn)一步削弱下調(diào)11月LPR報(bào)價(jià)的動(dòng)力。

　　雖然LPR連續(xù)保持不變，但LPR改革紅利持續(xù)釋放，企業(yè)融資成本繼續(xù)穩(wěn)中有降。央行第三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告顯示，9月貸款加權(quán)平均利率為5.00%。其中，一般貸款加權(quán)平均利率為5.30%，同比下降0.01個(gè)百分點(diǎn)。企業(yè)貸款加權(quán)平均利率為4.59%，同比下降0.04個(gè)百分點(diǎn)，處于歷史較低水平，金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持效果持續(xù)顯現(xiàn)。

　　結(jié)構(gòu)性工具將成“寬信用”抓手

　　在我國當(dāng)前利率體系中，LPR屬于市場(chǎng)利率范疇，但具有很強(qiáng)的政策信號(hào)意義，受到市場(chǎng)廣泛關(guān)注。在專家看來，此次LPR不變，說明貨幣政策仍是穩(wěn)字當(dāng)頭，可看作對(duì)市場(chǎng)上逐漸發(fā)散的貨幣政策寬松預(yù)期的一次證偽。

　　“LPR連續(xù)19個(gè)月不變，呼應(yīng)貨幣政策穩(wěn)字當(dāng)頭。”中信建投證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家黃文濤說。

　　明明說，從今年的貨幣政策操作看，滿足金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性的合理需求，引導(dǎo)市場(chǎng)利率圍繞政策利率波動(dòng)的邏輯貫穿全年。在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)面臨下行壓力、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型深入推進(jìn)、金融底部不斷夯實(shí)的過程中，貨幣政策操作更偏好運(yùn)用結(jié)構(gòu)性工具，實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)性“寬信用”。

　　對(duì)下一階段貨幣政策操作，信達(dá)證券首席宏觀分析師解運(yùn)亮分析，結(jié)構(gòu)性工具將成為“寬信用”的重要抓手。除“穩(wěn)房貸”外，“寬信用”還將在三方面發(fā)力：一是大力支持制造業(yè)、中小微企業(yè)等實(shí)體部門貸款；二是持續(xù)推行綠色貸款、推動(dòng)支持工具落地；三是政府部門的“寬信用”，包括發(fā)力基建、提振消費(fèi)等。在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體政策寬松力度邊際減弱的情況下，央行動(dòng)用總量工具的空間和必要性都在下降。