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邢自強

近日，摩根士丹利（中國）首席經濟學家邢自強在參加浦山講壇線上講座時指出，現(xiàn)在跟2008年全球金融危機比，各國的政策刺激空間都收窄了，2008年各國央行降息，可以一路從高利率水平降下來?，F(xiàn)在本身大家的利率水平都極低，幾天之內可能就下調到零利率了，確實從利息上可用的子彈不多，只能重啟量化寬松。下一步的空間，我覺得一個就是量化寬松再玩出一些新的花樣，那就是購買風險資產，像歐央行和日本央行能做的。

以下為演講實錄：

邢自強：我也比較同意看起來這一次全球衰退難以避免，但是總體上引起系統(tǒng)性金融崩塌的可能性還偏低。主要還是由于這次引發(fā)金融海嘯的契因是疫情的全球蔓延，所以最終如果能夠控制住疫情，它對經濟的沖擊相對還是短期的。這跟2008年金融危機之前的系統(tǒng)性、長期的失衡還是有所不一樣的。當然這次疫情為什么成為壓倒駱駝的最后一根稻草，也跟一些超長待機的十年的美國牛市積累的脆弱性有關。這包含了美國企業(yè)的盈利的衰退，也包含了2018年四季度，給強弩之末的晚周期又打了一針強心針，到現(xiàn)在積攢的這些風險。但是，畢竟現(xiàn)在央行及時的去應對的經驗值比過去高了。所以還是有一定的期望去阻斷系統(tǒng)性的金融流動性危機的可能性。

從美聯(lián)儲公布的政策內容來講，特點就是，第一，面面俱到；第二，火力相對比較猛；第三，還是留下了一些進一步的寬松的空間。具體來講，它不僅是降息100個基點到零利率，而且開啟了7000億美元的量化寬松，購買國債和按揭抵押證券，還有一些比較細節(jié)的政策，比如說降低貼現(xiàn)率來支持這些信貸，尤其是針對中小企業(yè)和家庭的信貸，同時還把存款準備金降到零，同時還強調了全球央行合作，增加雙方的貨幣互換等等。其實這反映的還是比較完善、面面俱到的一個完整的package。但還是留下了一些空間。比如說我們如果看真正的聯(lián)儲在法律范圍內還能做的事情，包括他的CPFF和TALF這些，甚至將來是不是找國會申請授權，來進一步增強聯(lián)儲的能力邊界，可以去購買風險資產比如企業(yè)債等等，就像歐央行跟日本央行可以做的。這次都還沒有動用的，還是留下了些許空間的。這是這次政策的特點。

為什么這么緊急降息？因為形勢逼人，時間不等人。主要是金融市場出現(xiàn)的這種海嘯，如果再持續(xù)幾天，可能會引發(fā)一些金融體系的交易流動性崩塌的風險。從這個角度，它硬著頭皮要孤軍奮進，先采取行動，盡力的避免金融體系的流動性的危機。根治這個病情本身還得靠三項政策的配合，就是公共衛(wèi)生政策、財政政策和貨幣政策，但是我們也知道公共衛(wèi)生的反應才剛剛開始。財政政策，加上今年是大選年，也是比較耗時的，所以聯(lián)儲也只能硬著頭皮，孤軍奮戰(zhàn)，先行一步。

盡管美聯(lián)儲在試圖全力以赴地避免流動性枯竭的危機。但是對于金融市場本身，解鈴還需系鈴人，還是得靠控制疫情來解決，畢竟降息不是解決疫情的解藥。也就是說，美國還是應該公共衛(wèi)生政策、財政政策和貨幣政策齊頭并進，進行配合。比如說公共衛(wèi)生方面，能否大幅增強病毒的檢測能力，精準的探明感染范圍和定向隔離，這個在未來一周至關重要。財政政策方面，第一波就是要短期救急，為醫(yī)療系統(tǒng)減負，為受影響企業(yè)紓困。第二波就看兩黨能否跨越黨爭進行協(xié)調，刺激經濟，托底經濟。這些都做到的話，配合貨幣政策，可能才能部分地緩解金融市場對于疫情走勢的擔憂。

應該來講，現(xiàn)在跟2008年全球金融危機比，各國的政策刺激空間都收窄了，08年各國央行降息，可以一路從高利率水平降下來?，F(xiàn)在本身大家的利率水平都極低，幾天之內可能就下調到零利率了，確實從利息上可用的子彈不多，只能重啟量化寬松。下一步的空間，我覺得一個就是量化寬松再玩出一些新的花樣，那就是購買風險資產，像歐央行和日本央行能做的。第二個，就是美國到底能否跨越黨爭，合作推出一些財政方面的刺激計劃，這是下一步的空間。但是根本上，還是要靠公共衛(wèi)生政策作出反應，來及時去抑制疫情。我過去一個月一直講，各國的經濟抗“疫”應該分成三步走，第一步控制病情，第二步恢復生產，第三部才到刺激需求。這個答題的順序要對。

我剛才提到的經濟抗“疫”要三步走，中國在過去兩個月政策打的是比較好的組合拳。先控制疫情，再保復工，最后再考慮拉動需求，所以這個順序是很好的。現(xiàn)在來了一個全球衰退和金融海嘯的下行風險，對中國必然也有沖擊。第一個就是金融條件上，海外市場的輪動肯定會影響到中國A股和國內的金融市場；第二個是產業(yè)鏈的沖擊，復工復產的進度也會受到全球的影響；第三個就是外需，當國外開始進行旅行限制，減少社交，消費需求萎縮，全球可能占GDP超過一半的區(qū)域都按下暫停鍵，中國的外需受到拖累；第四個就是輸入型的病情，對中國的目前這種疫情受控的持續(xù)性帶來挑戰(zhàn)。從這幾個角度來講。中國顯然也要考慮推出新一輪的支持政策，但未必要緊跟大降息，還是要用自己的支持政策。

可以借助現(xiàn)在全球擁抱零利率和全球油價水平超低的局面，采取一些定向的政策。比如說，第一，明顯的提高財政赤字，比如說接近兩個點的赤字就是兩萬億人民幣，通過發(fā)專項債、特別國債去融資。趁著全球零利率，我們的這種有收益的主權資產的吸引力便體現(xiàn)出來。借外力來發(fā)特別國債。增加的這兩個點的赤字可以用于退稅、消費券，也可以給基建托底，保證企業(yè)的現(xiàn)金流不斷，保證就業(yè)不出問題。第二，中國的資產完全獨善其身也不可能，因為全球的金融市場是互動、有傳染性的。越是在這種情況下，越是要重視改革開放的作用，比如說證券市場的很多改革、上海金融中心的改革沒有因為疫情放慢。這樣對中國主權資產的長期吸引力是有幫助的。